ESG투자원칙

책임투자에 대한 전반적인 견해

1989년 창립 이래 스팍스의 비전은 “세계에서 가장 신뢰할 수 있고 존경받는 투자 회사” 입니다. 이를 염두에 두고, 우리는 사회에 공헌하기 위해 핵심 투자 비즈니스 모델을 개발하고 고객의 이익을 위해 혁신적인 투자 스타일을 연구해왔습니다.


자유 시장 경제가 부상하며 전 세계적으로 많은 성장이 있었습니다. 그 배경에서 시장은 새로운 사회, 경제, 거버넌스 시스템을 형성하는데 기여했습니다. 사회의 급격한 발전과 그에 따른 시스템의 복잡성으로 인해 자유시장 경제 모델에 필연적인 혼란, 단점, 불일치 등이 드러났습니다. 투자 회사로서 우리는 효율적이고 윤리적인 자본 배치를 통해 비효율적이거나 시대에 뒤쳐진 시스템을 지속적으로 재평가하고 개선해야 할 책임이 있음을 인식하고 있습니다.


스팍스의 목표는 “투자를 통해 세계인을 더 부유하고, 건강하고, 행복하게 만드는 것” 이며, 우리의 약속을 이행하여 사회 발전에 기여하고자 합니다. 이러한 목표가 충족되었는지 확인하기 위해 스팍스는 ESG 프레임워크를 도입했습니다.


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정의

스팍스에게 “책임 투자”란 장기적인 가치 창출에 초점을 둔 투자 방식입니다. 스팍스는 책임 투자를 특별한 투자 방식으로 생각하지 않으며 책임 투자를 자산운용사가 모든 투자 전략에 반영해야 하는 필수 요소로 봅니다. 스팍스는 ESG원칙을 투자 의사결정에 적극적으로 반영하고 있습니다. 주식에 투자할 때 우리는 주주로서 필요한 경우 기업이 ESG 문제를 개선하도록 돕습니다.

<일본 스팍스 그룹의 활동>
스팍스 그룹에서는 상기 외에 실물 자산에 투자할 때에도 ESG에 특별한 주의를 기울이고 있습니다.

목적

스팍스에서 책임 투자의 목적은 고객의 투자 수익을 극대화하는 것입니다. 스팍스는 ESG 개선이 높은 장기 투자 수익을 유지하기 위한 효과적인 접근 방식이라고 생각합니다. 그러나, 높은 수익을 얻으려면 상대적으로 알려지지 않은 투자를 해야 하는 경우가 많습니다. 따라서 이미 좋은 ESG 실적을 보유하고 있는 기업보다 상대적으로 ESG 측면에서 개선이 필요한 기업들에 투자를 진행할 수 있습니다.

스팍스는 best-effort 접근을 통해서, 초기에는 ESG 실적이 수준 이하로 보이는 투자일지라도, 이후 높은 수익을 창출할 수 있다고 믿습니다. 우리는 주주 제안을 통해 향후 개선 가능성이나 개선 여지를 보여주는 투자 기회를 식별하기 위해 지속적으로 리서치 활동을 하고 있습니다.

투자기간

스팍스는 책임 투자를 실천함에 있어 가장 효과적인 장기투자 전략은 사회적 가치가 있는 자산에 투자하는 것이라고 생각합니다. 각 자산의 실질적인 가치를 평가할 때 직원, 거래처, 주주, 고객, 클라이언트 및 기타 모든 이해 관계자를 위해 투자자산이 어떻게 부가가치를 창출하는지 살펴보는 것이 중요합니다. 기업이 일부 이해관계자에게만 우선순위를 두면 장기적으로 사업을 지속하기 어렵다고 생각합니다. 모든 이해관계자에게 지속 가능하고 장기적인 부가가치 창출을 실현하기 위해 기업들은 우수한 거버넌스를 유지하면서 지속적으로 혁신해야 합니다. 스팍스는 특히 현재 세계적인 기후문제 등 다양한 세계적 및 사회적 이슈들을 고려하면서 장기적인 투자를 진행하려고 노력하고 있습니다.

환경

스팍스는 환경의 지속가능성에 큰 관심을 가지고 있습니다. 스팍스는 글로벌 환경의 지속가능성에 미치는 영향을 고려하여 모든 중장기 투자결정을 시작합니다.

기업과 소비자로서의 인간의 활동은 환경에 직간접적으로 중대한 영향을 미치며 당사는 지속가능한 사회가 가능하다고 믿기 때문에 전반적으로 친환경 부분에 적극적인 투자를 진행하고 있습니다. 또한 기존 화석 연료 의존성을 깨는 것이 가장 유망한 환경 해결책 중 하나임을 인정합니다.

<일본 스팍스 그룹의 활동>
이에 스팍스 그룹 본사에서는 펀드를 통해 재생에너지 발전시설을 건설하고 운영하는 등 투자에 적극적으로 참여하고 있습니다.

사회

스팍스는 사회적 문제와 이슈에 대한 인식 및 문제점을 적극적으로 개선하려고 노력하고 있습니다. 금융 및 산업의 국제화로 인해 다양한 세계적 및 사회적 이슈들을 고려해야 합니다. 스팍스는 바텀업 투자로 이러한 문제점을 접근하고 있습니다. 가급적 다양한 이해관계자와 논의하고 현장 상황을 고려한 후 결론을 내리고자 합니다.

<일본 스팍스 그룹의 활동>
스팍스 그룹에서는 지역 사회와 소통하기 위해 일본 전역에서 활발한 교육 활동을 펼치고 있습니다. 사회의 전반적인 투자 이해력 향상을 목표로 서적 출판, 세미나 개최, 운영 보고서 제공 외에도 재생 에너지에 관한 교육 행사를 진행하고 있습니다. 스팍스 그룹은 연구 및 운영 활동을 통해 얻은 지식 및 노하우를 지역 사회의 전달을 위해 노력하고 있습니다.

거버넌스/지배구조

스팍스는 피투자기업의 지배구조와 투자 수익률 간에 높은 상관관계가 있다고 믿기 때문에 거버넌스에 최대한 주의를 기울입니다. 지배구조를 이해하려면 형식적인 부분보다 중장기적으로 투자자에게 이익이 되는 지속성이 있는 거버넌스 모델에 중점을 두고 있습니다.

거버넌스를 평가하는 수많은 요소 중에서 우리는 자산가치의 유지 및 개선 책임이 있는 경영진의 능력 및 질에 중점을 둡니다. 경영진과의 심도 있는 대화를 통해 우리는 그들의 비전, 진정성의 수준, 논리를 측정하고 지배구조 상태를 평가하고 있습니다.

<스팍스 그룹 차원의 활동>
필요한 경우, 스팍스그룹은 경영진의 지배구조 및 거버넌스를 개선하는데 도움을 주고 있습니다. 이러한 활동을 성공적으로 수행하기 위해 스팍스 그룹도 자체적으로 최고 수준의 지배구조을 유지해야 할 필요성을 인식하고 있습니다. 일본의 상장사이면서 자산운용사로서 우리는 내부적으로 탄탄한 지배구조 시스템을 유지하기 위해 모든 이해관계자의 화합을 이루고자 많은 대화와 노력을 기울이고 있습니다.

책임투자 지배구조

스팍스의 목표는 “세상을 더 부유하고 건강하며 행복하게 만드는 것” 입니다.

당사는 투자전략위원회에서 책임 투자에 관한 사항을 논의하고 승인합니다.

<스팍스 그룹 차원의 활동>
투자를 통해 사회의 지속 가능한 성장에 긍정적인 영향을 미친다는 기업의 사명을 완수하기 위해서 스팍스 그룹의 이사들은 우리의 책임 투자를 감독하고 책임을 지고 있습니다.
조직 전체적으로 책임있는 투자 관행을 장려하고 기후변화 관련 위험과 기회의 관점에서 중장기 운영 건전성과 적합성을 보장하기 위해 그룹 이사회는 책임투자원회를 설립했습니다. 이 위원회는 그룹 대표이사, 이사, 임원 및 법률/컴플라이언스 책임자로 구성되어 있습니다. 2021년 3월 31일 현재 위원회는 이사회의 임명에 따라 스팍스의 CIO가 의장을 맡고 있습니다.
책임투자위원회는 분기별로 개최하는 것을 원칙으로 한국 스팍스자산운용을 포함하여 각 계열사의 투자위원회로부터 책임투자 활동에 대한 보고를 받습니다. 또한 책임투자위원회는 책임투자정책의 수정 및 조정을 승인하며 책임투자 연례보고서를 승인합니다. 책임투자위원회 회의에는 외부 감사가 참석하여 보고 및 심의에 대한 독립적인 자문을 제공하고 최신 동향에 대한 생각을 공유합니다.
각 투자 위원회의 정책은 책임투자를 이행할 책임을 명확히 합니다. 모든 투자 자산군에 대한 펀드 매니저와 애널리스트들은 ESG 요소들을 투자 의사결정 과정에 반영해야 할 책임이 있습니다.

책임투자 관련 내부보고 및 검증

<스팍스 그룹 차원의 활동>
각 투자위원회는 책임투자에 대한 구체적 목표를 설정하고 펀드매니저와 애널리스트는 이 목표에 대한 성과를 모니터링하고 책임투자위원회를 통해 이사회에 보고해야 합니다.

책임투자 관련 외부보고

스팍스는 (자회사 홈페이지포함) 홈페이지를 통해 책임투자 관행에 대해 공시하고 있습니다.

스팍스는 홈페이지를 통해 스튜어드십 코드 및 자체평가, 의결권 행사 내역관련 내부 정책을 공시하고 있습니다.

<스팍스 그룹 차원의 활동>
스팍스 그룹은 일부 투자전략의 경우 고객을 위해 투자보고서에 ESG 관련 점수 및 관련 내용
(온실가스 배출 데이터, 회사 경영진과의 지배구조 개선노력 등)을 제공하고 있습니다.

상장 주식에 대한 책임 투자

스팍스는 창립 이래 “거시는 미시의 집합체”라는 투자 철학을 바탕으로 혁신적인 투자 방법론들을 지속 개발해왔으며 철저한 상향식 리서치에 (Bottom-Up research) 입각한 “투자 인텔리전스” (investment intelligence)를 제공하기 위해 노력해 왔습니다. 당사의 상장 주식 투자는 개별 기업 리서치에 집중합니다.

당사는 기업의 과거 성과를 분석할 때 정량적 데이터를 검토할 뿐만 아니라, 기업 및 경영진과 직접 대화하고, 열린 소통 (open dialogue)을 이어갑니다.

스팍스는 실증적인 기업가치 측정을 위해 기업 이익의 질 (earnings quality), 기업이 속한 시장의 성장 잠재력, 경영전략 등의 정성적 조사분석과, 자기자본이익률 (return on equity), 현금흐름 등의 정량적인 조사분석을 실행합니다.

스팍스는 잠재적 피투자 기업이 a) 이해관계자 가치 (stakeholder value)를 창출하는지, b) 만약 그렇다면 그 가치가 어떻게 경제적 가치 (economic value) 창출로 이어지는지 분석합니다. “이해관계자 가치와 경제적 가치 창출 (그림 2)”은, 당사 모토처럼, 기업이 이해관계자 모두를 더욱 건강하고 (healthier), 부유하고 (wealthier), 행복하게 (happier) 만들어 주는지 고려합니다. 이러한 철학을 바탕으로, 스팍스는 단순히 단기 이익만을 추구하는 회사들에 투자하지 않습니다.

또한, 이해관계자 가치가 심각하게 훼손될 가능성을 줄이기 위해, ESG 관점에서 논란의 여지가 있는 사업을 영위하는 주식은 배제기준 (exclusion criteria)에 따라 투자 유니버스 (investment universe)에서 제외됩니다.

상기 배제기준은 모든 상장 주식 전략에 적용되지만, 출자자 (asset owner) 가이드라인 및 펀드 별 투자 전략 니즈에 따라, 더욱 엄격한 기준 적용이 가능합니다.

당사의 상장 주식 투자 전략 (Listed Stock Investment Strategy)이 이해관계자 가치 창출에 집중하는 이유는 이해관계자 가치 창출이 기업의 경제적 가치의 선행 지표이기 때문입니다. 반면, 당사는 경제적 가치 창출이 지속가능성 측면에서도 필수적이라고 믿기에, 커다란 이해관계자 가치 창출에도 불구하고 경제적 가치 창출이 없는 기업에는 투자를 집행하지 않습니다.


(그림2) 투자 대상 기업의 이해관계자 가치 및 경제적 가치 창출

투자 대상 기업의 이해관계자 가치 및 경제적 가치 창출

‘상장 주식 투자 전략’의 일환으로 기업 가치를 고려할 때, 당사는 “best-effort” 접근법을 추구합니다.

리서치를 통해 습득한 정보를 바탕으로 향후 개선 가능성에 집중하며, ESG 컴플라이언스 등급 (compliance ratings)은 참고 목적으로만 사용됩니다.

이에 따라 상장 주식 투자 전략은, 현재는 절대적으로 낮은 이해관계자 및 경제 가치를 보유했지만, 향후 개선될 가능성이 있는 주식도 투자대상에 포함합니다. 나아가 투자 집행 후에도 주주로서 기업과 대화 등의 주주 활동을 통해 기업 가치 증대를 돕고 있습니다.

스팍스는 투자 집행 후에도, 중장기 기업 가치 증대 관점에서 피투자기업의 현황을 파악하기 위해 노력합니다. 당사는 이해관계자 가치를 심각하게 훼손시킬 수 있는 ESG 이벤트도 (incident) 지속 모니터링하고 있습니다. 당사는 공개정보 외에도 기업 및 경영진과의 직접 대화와 같은 상향식 접근 방식의 고유의 특징을 활용합니다. 이를 통해 기업들이 1) 각 비즈니스 환경에 적합한, 효과적인 경영전략을 취하고 있는지, 또는 2) 적절한 지배구조를 갖추고 있는지 면밀하게 점검합니다.


스팍스는 주식 투자를 위해 세가지 관점에서 정성적 기업 분석을 진행합니다.기업 이익의 질 (quality of corporate earnings), 기업이 속한 시장의 성장 잠재력 (market growth potential), 그리고 경영진의 능력 (quality of management)이 그것입니다. ESG 컴플라이언스 등급 (compliance ratings)은 참고 목적으로만 사용됩니다.


(그림3) 상장 주식 투자를 위한 기업 밸류에이션

상장 주식 투자를 위한 기업 밸류에이션

ESG가 기업 가치 평가에 미치는 영향

스팍스는 ESG 평가가 기업의 미래 매출과 이익을 예측하는데 핵심적인 역할을 한다고 믿으며, 이에 따라 기업의 장기 실적 추정에도 이러한 평가 항목들을 활용합니다. ESG 평가는 투자 위험 결정에도 중요한 역할을 하는 만큼, 적정할인율을 결정하는 변수로 사용합니다.

(E) 환경, Environment

“환경”에 대한 평가는 기업이 글로벌 환경에 미치는 영향과 이 영향이 향후 사업에 투자 기회가 될지 혹은 주요 리스크 요인이 될지 고려합니다. 기업이 환경 측면에서 부정적인 평가를 받더라도, 이러한 상황을 개선하기 위해 적극적인 노력을 하고 있다면 투자 대상에서 배제하지 않습니다. 예를 들어, 에너지 사업을 영위하는 기업들은 일반적으로 환경에 큰 부담을 주지만, 만약 경쟁사 대비 전진적 (forward looking)이거나 상황 개선을 위해 새로운 기술과 효율에 투자하고 있다면 적극적으로 투자를 집행할 수 있습니다.

또한, 당사는 환경 부담을 줄이기 위해 노력하는 기업과 산업들에 대한 리서치 활동을 지속하고 있습니다. 이처럼 ‘환경’ 관점에서 기업이 장기적으로 살아남을 수 있는지 검증하는데, 이는 기업 수익에 대한 정성적 분석과 밀접한 관계가 있기 때문입니다. 따라서 환경 평가는 기업의 성장성과 사업 기회를 가늠하는 업사이드 측면에서도, 또한 성장의 장애물과 투자 리스크를 점검하는 다운사이드 측면에서도 중요한 고려 대상입니다.

(S) 사회, Social

커져가는 부의 불균형은 현 글로벌 사회적 환경의 안타까운 반향입니다. 경영진의 관점에서도 채용 및 사업에 최적화된 양질의 노동력을 확보하는 것은 조직운영에 매우 중요한 사항입니다.


당사는 불공평하고 불합리한 노동환경을 보유한 기업들은 장기적으로 존속하기 굉장히 어렵다고 생각합니다. 이처럼 기업의 장기 존속 가능성을 분석하는 데 있어 기업의 사회 기여 및 공헌 활동은 중요한 평가 대상일 것입니다. 잠재적인 투자가 지역사회에 미치는 영향은 장기투자수익률과 큰 상관관계가 있습니다. 세계적으로도 기업의 ‘사회 내 역할’에 대한 중요성이 대두되고 있으며, 기업의 사회적 책임 충족 여부는 기업 경쟁력에도 큰 영향을 미칩니다.


이에 따라, ‘상장 주식 투자 전략’은 기업의 사회적 책임 충족 및 적절한 근무환경 제공 여부를 투자 집행 시 중점적으로 고려합니다. 나아가, 스팍스는 사회적 책임에 집중하는 경영전략을 세우거나, 지역 사회와 사회 전반에 긍정적인 영향을 미치는 기업에 적극적으로 투자를 검토합니다.

사회적 관점에서 보면, 기업 이익의 질은 공급망, 임직원, 생산성 등에서 이해관계자 가치를 창출하는지에 대한 직접적인 결과입니다. 따라서 경영진의 사회 공헌 활동과 그들이 갖고 있는 기업의 ‘사회 내 역할’에 대한 생각은 해당 경영진을 평가하는데 중요한 요소입니다.

(G) 거버넌스, 지배구조, Governance

경영진 평가에서 가장 중요한 요소는 거버넌스 및 지배구조입니다. 당사는 경영진이야말로 기업의 장기 경쟁력 유지에 결정적인 요소라고 믿습니다.

스팍스는 창립 이래 항상 투자의 대상이 되는 회사의 경영진과 대화하며 그들의 능력을 평가하는 것을 투자 여부 결정의 중요한 과정으로 삼아왔으며, 발로 뛰는 리서치 활동을 통해 당사의 경영진 평가 능력을 향상시키려 노력하고 있습니다.


당사가 기업의 경영진과 소통할 때 거버넌스 정책은 중요한 주제입니다. 경영 (management)과 자본 (capital)의 기능적 구분을 인지하는 자본주의 사회 시스템에서 거버넌스는 중요한 기능입니다. 이러한 역할의 구분을 인지하고 실행하는 경영진은, 주주뿐만 아니라 모든 이해관계자를 위해 필수적입니다.

경영진의 적절한 의사 결정 프로세스, 전략 수립, 모니터링은 기업 운영뿐 아니라 투자 판단에도 중요한 요소입니다.

<스팍스 그룹 차원의 활동>
스팍스 그룹은 연간 3,000회(2020년 기준) 이상의 리서치 활동을 통해 당사의 경영진 평가 능력을 향상시키려 노력하고 있습니다.

가치평가 Valuation

스팍스는 전술한 세 가지의 주요 정성적 평가 요소를 검토 후 투자 대상을 선정합니다. 이처럼 ESG 평가 항목들은 기업 가치 산정에 사용되며, 장기 기업 밸류에이션 리스크 혹은 프리미엄 요인으로도 고려됩니다.


(그림4) 기업가치에 영향을 미치는 ESG 요소들의 예시

기업가치에 영향을 미치는 ESG 요소들의 예시

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